La poussée de l'inflation

 L'essor des chaînes de valeur mondiales a conduit à une plus grande utilisation des tableaux d'entrées-sorties pour étudier les liens internationaux. Cette colonne analyse l'inflation par les coûts à l'aide de tableaux d'entrées-sorties mondiaux. À la lumière de la récente flambée des prix des matières premières, il explore les pays les plus vulnérables à l'inflation des coûts énergétiques et documente la forte exposition des économies d'Europe centrale et orientale à une hausse des prix des hydrocarbures russes. Les tableaux d'entrées-sorties sont utilisés pour documenter les réactions hétérogènes des prix à la consommation aux variations des taux de change entre les pays, reflétant les différences dans la teneur en produits étrangers de la consommation et des produits intermédiaires.
Avec l'essor des chaînes de valeur mondiales, de nombreux chercheurs ont utilisé les tableaux entrées-sorties mondiaux (WIOT) pour faire la lumière sur les questions économiques internationales. Ces tableaux sont utiles pour mesurer l'exposition au risque international (Borin et al. 2022), répartir les émissions de carbone entre les pays (Airebule et al. 2022) ou examiner le bénéficiaire des revenus générés par le commerce (Bohn et al. 2021).
Dans un article récent avec Hadrien Camatte, Antoine Lalliard et Christine Rifflart (Camatte et al. 2021), nous utilisons différents WIOT pour analyser l'inflation par les coûts. Les résultats des différents WIOT convergent et peuvent être extrapolés aux années récentes. Nous montrons que les pays de la zone euro ont une vulnérabilité très différente aux chocs externes, ce qui rend difficile le calibrage d'une réaction commune de politique monétaire à ceux-ci. Nous analysons ici à la fois l'élasticité des prix à la consommation des économies occidentales à une hausse des prix de l'énergie (avec un focus sur une hausse des hydrocarbures russes), et l'élasticité des prix à la consommation aux variations des taux de change.
Élasticité des prix à la consommation aux prix des hydrocarbures
La flambée des prix des matières premières à la suite de l'invasion de l'Ukraine par la Russie a mis en lumière la vulnérabilité des économies occidentales à l'inflation des prix de l'énergie. Selon l'Agence internationale de l'énergie, la Russie est le premier fournisseur européen de gaz naturel, satisfaisant 34 % de la demande de la région en 2021. L'Allemagne est présentée comme particulièrement vulnérable à une augmentation des prix du gaz naturel russe (Afunts et al. 2022). À l'aide de la World Input-Output Database (WIOD), nous illustrons quels pays sont les plus touchés par une hausse des prix de l'énergie. Notre approche comptable vise à illustrer les interdépendances et les vulnérabilités à l'inflation par les coûts. Nous n'avons pas l'intention d'évaluer l'impact économique de la guerre en Ukraine, car une telle évaluation nécessiterait des études approfondies avec des hypothèses comportementales beaucoup plus sophistiquées pour tenir compte de la substitution de produits et des ajustements de prix.
La figure 1 représente l'élasticité des prix à la consommation à un choc sur les prix de l'énergie, en mettant l'accent sur l'impact d'un choc sur les prix des hydrocarbures russes. L'impact d'un choc sur les hydrocarbures russes est négligeable pour les États-Unis, qui sont largement autosuffisants en énergie et n'importent que 7 % de leur pétrole de Russie. L'impact sur les prix est également limité pour le Royaume-Uni, qui importe moins de 10 % de son pétrole et de son gaz de Russie. En revanche, pour les Pays-Bas et l'Allemagne, qui importent environ un tiers de leur pétrole et de leur gaz de Russie, la Russie représente près de 20 % de l'impact total d'un choc sur les prix de l'énergie. L'impact d'une hausse des prix des hydrocarbures russes est encore plus important pour les pays d'Europe de l'Est comme la Finlande, la Lituanie et la République slovaque, qui importent plus de 80 % de leur pétrole et gaz de Russie.
Une mise en garde est que nos calculs reposent sur la quatrième révision des données sur le commerce en valeur ajoutée (TiVA), qui a été publiée en 2018 et ne représente pas les changements récents dans le commerce mondial. Dans la partie suivante ci-dessous, nous expliquons comment nous avons réussi à combler le manque de données pour les années les plus récentes.
Élasticité des prix à la consommation aux variations du taux de change sur deux décennies
Nous passons à un exercice plus original en utilisant les WIOT pour illustrer comment les mouvements des taux de change affectent l'inflation sur deux décennies, de 1995 à 2019. La transmission des mouvements des taux de change diffère selon les pays. Elle dépend, entre autres, de leur ouverture commerciale respective, de l'intégration relative des secteurs et des entreprises dans les chaînes de production internationales et de la monnaie de facturation des échanges. L'originalité de cette analyse par rapport aux autres exercices basés sur le WIOT est que les variations du taux de change ont des effets différents sur les prix domestiques et étrangers.
Conformément à la littérature existante, nous constatons qu'en réponse à une appréciation de 1 % de la monnaie nationale, les prix à la consommation domestiques diminuent d'environ 0,10 % en moyenne au niveau mondial. L'impact des variations du taux de change sur les prix à la consommation est resté globalement stable au cours des deux dernières décennies. Nos résultats sont probablement une limite supérieure. En effet, notre approche comptable repose sur l'hypothèse simplificatrice selon laquelle les fluctuations des taux de change se répercutent entièrement sur les prix à l'importation. Cependant, de nombreux ouvrages suggèrent que la répercussion est incomplète, même à long terme, en raison de la lenteur des ajustements des prix nominaux ou du comportement des entreprises en matière de tarification par rapport au marché. L'utilisation d'hypothèses alternatives entraînerait donc des estimations plus faibles.
Hétérogénéité et canaux de l'effet des variations du taux de change sur les prix à la consommation
Selon les pays, l'impact d'une fluctuation de 1 % du taux de change sur les prix intérieurs varie de 0,05 % à 0,22 %, reflétant différents degrés d'ouverture aux échanges et des différences de contenu en produits étrangers dans la consommation intérieure. Le graphique 3 montre que l'élasticité est plus faible pour les grands pays avancés et en développement. Par exemple, nous trouvons une élasticité de 0,06 pour les États-Unis. Au sein de la zone euro, l'élasticité des prix intérieurs à la consommation aux fluctuations du taux de change de l'euro diffère considérablement. Il varie de 0,07 en Italie à 0,18 en Irlande, une petite économie ouverte avec un vaste secteur marchand et une part importante des échanges en dehors de la zone euro. Pour les grands pays (France, Allemagne, Italie et Espagne) et les pays dont les échanges sont concentrés avec les partenaires de la zone euro (comme le Portugal et la Grèce), l'élasticité est proche de 0,10, reflétant une plus faible ouverture aux échanges. L'élasticité est deux fois plus élevée pour les petites économies ouvertes comme le Luxembourg, Malte, la Slovaquie et l'Irlande. La valeur de l'élasticité est étroitement, mais pas parfaitement, liée à la part des biens et services importés dans la consommation des ménages. Globalement, plus la part des importations d'un pays dans la consommation est élevée, plus l'élasticité des prix intérieurs à la consommation au taux de change est élevée.
Pour analyser le rôle des chaînes de valeur mondiales dans la transmission d'une appréciation du taux de change, nous identifions quatre canaux par lesquels une appréciation du taux de change affecte les prix à la consommation :
le prix des produits finis importés vendus directement aux consommateurs nationaux ;
le prix des intrants importés entrant dans la production nationale ;
le prix des intrants exportés alimentés par la production étrangère importée ; et
les variations des coûts de production nationaux et étrangers se répercutent à leur tour sur le prix des intrants pour les biens nationaux et étrangers, entraînant de nouvelles variations des coûts de production par le biais des liens entrées-sorties.
Conclusion
A l'aide de différents WIOT et extrapolations, nous avons montré l'hétérogénéité de la vulnérabilité des pays aux chocs sur les prix des produits énergétiques, notamment russes, et aux chocs de taux de change. C'est un problème pour la zone euro, car cela rend toute réponse politique commune difficile à calibrer. Le nôtre est principalement un exercice comptable au moyen d'une grande inversion matricielle. Bien que notre approche comptable repose sur un certain nombre d'hypothèses simplificatrices, l'étude de l'hétérogénéité entre les pays émergeant de différentes structures d'entrées-sorties est un point de départ important pour une étude plus complète de l'inflation par les coûts.
Note des auteurs : Les opinions exprimées sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement celles de la Banque de France.